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2025-10-22 0
这个秋天,A股市场里关于"老登"、“小登”的讨论在市场各个角落掀起。
那些持有消费、周期、金融公用事业等传统低估值、高股息行业的投资者被认为是“老登”;而那些持有AI算力、半导体、机器人等高成长主题、并甘愿承受高估值的投资人被看做“小登”。
两个估值体系、两个投资偏好的投资人群,业绩命运在这个夏天迥然不同。由此,也掀起起了一轮又一轮的“谁能胜在最后”的热烈讨论。
初冬时分,随着宁泉最新月报的出炉,内地私募大佬杨东也“下场”参与了这场热议。
多年来并不特别明显于站队“老登”,或是“小登”的杨东(曾经很早就买入新能源和新能源车主流标的,也常常成功抄底金融股),在这个时候,给出了自己鲜明的立场、看法。
他还提醒:当下的市场机会(低估)和挑战(高估)并存,投资需要把握好自己的节奏。
作为宁泉资产的掌舵人,杨东的投资履历煌煌灼目:他曾经率领的兴全基金,曾是许多年前比亚迪的早期投资者,LED行业优势标的长期持有人。同时,杨东也是银行、券商、转债的经典持有人。
从历史持仓看,杨东似乎并不天然是“老登”或“小登”,一切视乎他视野中的投资机会是否具备中期或更长的“确定性”。
另外,杨东也是风险的敏感者,十多年前市场狂飙之际,他公开建议投资者保持冷静;2021年,新能源板块炙手可热之时,他亦冷静提示风险;另外,在2024年末前的几年调整市中,宁泉也是少数基本保持在面值附近的"熊市高手"。
宁泉在最新月报中提及,整个三季度,市场处于不断上升过程中,上证指数创出了近10年来的新高。
但同时“行情依然是结构化的,热门板块如AI相关的半导体、光模块等涨幅惊人,且强者恒强,贡献了指数的绝大多数涨幅,而诸多传统行业——所谓的‘老登‘板块原地踏步,市场分化严重。”
宁泉还表示,“由于我们并不追逐热点,以及持有大量的老登股票,三季度净值只能是慢慢的爬行。”
宁泉资产最新披露的产品月报,也证实了上述描述。杨东团队管理的私募产品,在当前躁动的市场氛围中,成绩单确实算是以“稳”为主。
刚刚过去的9月,该产品净值上涨2.76%,小幅跑输同期上涨3.20%的沪深300指数。
拉长到今年以来的表现,“缓”的风格更为明显:产品年内收益为13.95%,而沪深300涨幅则达17.94%。
当然从绝对收益看,累计净值表现还是相当不错的,宁泉某远某期产品的净值已经非常接近1.49元,大幅跑赢同期沪深300指数54个百分点。
另外,本次宁泉月报中,宁泉坦诚,“市场升温的速度比我们预想的快很多”。
他提及在诸多热门板块及个股中,“泡沫(高估)”已清晰可见。新技术的出现,尤其是对社会影响巨大的新技术出现,在资本市场往往都会导致大的泡沫。
温和的泡沫可以吸引资金更快地流入,加快新兴技术的普及和新兴行业的发展,但过大的泡沫则不仅仅是资源的浪费,投资人也往往因泡沫而损失巨额财富。
这应该是杨东团队年内月报中,对部分板块表达最清晰、最客观的一次“提醒”。
同时,宁泉团队也表示,“好在泡沫也是结构化的,依然还有相当多的标的值得我们持有和等待。”
宁泉还明确的表达了对于市场走“慢牛”的期待。
他们在月报中逐字逐句的表示:
我们依然希望市场会是“慢牛“行情,希望随着市场日渐成熟,这场宴会能在华尔兹的节拍中稳步递进,而非在桑巴的喧腾中草草谢幕。
月报还显示,截至9月末,宁泉产品的重仓行业依次为房地产、基础化工、电力设备、纺织服饰、公用事业、通信及商贸零售等。
其中房地产排在第一位,显然和绝大多数向往科技的资管主流思维大相径庭。
从公开信息看,截至2025年中,宁泉麾下产品持有奥佳华(按摩机器人,年内涨幅3.66%)、洲明科技(LED设备,年内涨幅19%)、天壕能源(天然与节能环保,年内涨幅13%)、山东路桥(交通)、美畅股份(金刚石业务)等。
这些公司的年内涨幅也不大,但各有自己的特点,也基本符合宁泉的长期选股口味。
“老登”一词,源自中国北方的区域性方言,用来形容“没事找事的老男人”。
相关热议自2025年9月,投资圈内不同分析师之间的争论而起步,进而成为一场关于投资范式的公开论战后,此后迅速在投资圈走红。
但业界可能淡忘的是,这番关于老登、小登的争论,曾经在2015年和2000年各自出现过。
这两个时间段里,市场均出现了创新和主题股的大涨,以及价值股的平淡无奇,两者在同期发生。相关行情日后也都以结构性行情终结、两者冷热倒置为结局。
此次,杨东的发声会否再次“应验”,抑或引起一些市场冷静思考,值得观察。
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